原文标题：《⻓期参与者占⽐低于 40% 市场进⼊尾声了吗？｜WTR 2.10》
原文来源：WTR 研究院

本周回顾

本周从 2⽉3⽇到 2⽉10⽇，冰糖橙最⾼附近$102500，最低接近$91231，震荡幅度达到 10.99% 左右。观察筹码分布图，在约 95000 附近有⼤量筹码成交，将有⼀定的⽀撑或压⼒。

• 分析：
1. 60000-68000 约 168 万枚；
2. 90000-100000 约 261.75 万枚；
• 短期内跌不破在 87000〜91000 概率为 85%；
• 其中短期内涨不破 110000~115000 的概率为 69%。

重要消息⽅⾯

经济消息⽅⾯

1. 上周五数据显⽰，美国 1⽉份失业率 4.0%（前值 4.1%）。
2. 1⽉⾮农就业 14.3 万⼈（前值 30.7 万⼈）。
3. 美联储本轮已缩减资产负债表超 2 万亿美元，最初资产负债表规模由约 9 万亿美元降⾄6.87 万亿美元，隔夜逆回购规模由此前⾼点 2.5 万亿美元降⾄780 亿美元，
4. 上周五美联储货币政策报告中提到「计划在合适时机停⽌缩表」。

加密⽣态消息⽅⾯

1. 美国德克萨斯州战略 BTC 储备法案（Senate Bill778）已于 2⽉7 ⽇提交参议院财政委员会审议。旨在建⽴由州政府控制的 BTC 储备，以加强⾦融安全并推动数字资产创新。

2. 美国《BTC 战略储备法案》提出者、参议院银⾏数字资产⼩组委员会主管 Cynthia Lummis 表⽰：如果美国⽤BTC 总量的 5%（约 100 万 BTC）来建⽴储备，那么未来 20 年内美国债务可以减少⼀半。

3. Hartmann Capital 创始⼈ Felix Hartmann 表⽰：我可能有些早，但感觉我们接近底部了，资⾦利率已经负值⼀段时间了，期货溢价⼏周前就已经翻转为负；

4. AI 代币下跌了 80-99%；优质的替代币已经回撤到⻓期趋势线，消除了四季度的过度上涨；市场情绪彻底崩溃，这往往是最好的信号，今天的绝望感觉就像四季度的狂热⼀样不理性。

5. 全球市场宏观评论杂志《Kobeissi Letter》称：ETH 的空头仓位在⼀周内增⻓了 40%，⾃2024 年 11⽉以来更是飙升 500%，对 ETH 的做空规模前所未有，甚⾄远超以往任何时候。

6. 2⽉10⽇，Michael Saylor 表⽰：Strategy（前⾝为 MicroStrategy）增持 7633 BTC，均价 97255 美元，总价值约为 7.424 亿美元。⻉莱德对 Strategy 持股⽐例增⾄5%。

7. 年轻⼀代的参与、对通胀的担忧，以及川普的亲加密⽴场正在推动这⼀增⻓，随着 BTC ETF 预计突破 2500 亿美元，加上监管利好不断累积，加密货币正加速进⼊主流。

8. ⽬前已有 27 个美国州对 BTC 表现出浓厚兴趣，其中肯塔基州和⻢⾥兰州议员已分别提出”BTC 储备”法案，佛罗⾥达州参议员也提出了 BTC 投资法案。犹他州有可能成为美国第⼀个建⽴BTC 储备的州，因为他们只有 45 天的时间做出决定。

9. Tischhauser 称：如果美国建⽴BTC 储备，每增加 10 亿美元的流⼊，可能会引发 BTC 市值增加 200 亿美元的乘数效应，潜在的需求冲击将⾮常显著，因为 BTC 的流动供应量⾮常⼩。

10. 经济学家 Alex Kruger 表⽰，⽬前的市场没有以往⽜市那样顺利，⾸先是美联储在去年 12⽉转向鹰派，然后 TRUMP 造成了巨⼤的波动和流动性流失，就加密市场来说，与当前情况最相似的是 2021 年 5⽉和 2024 年 5⽉，Alex 认为在震荡结束后仍会⾛⾼。

⻓期洞察：⽤于观察我们⻓期境遇；⽜市/熊市/结构性改变/中性状态
中期探查：⽤于分析我们⽬前处于什么阶段，在此阶段会持续多久，会⾯临什么情况
短期观测：⽤于分析短期市场状况；以及出现⼀些⽅向和在某前提下发⽣某种事件的可能性

⻓期洞察

• 美国加密 ETF 储备流向
• ⻓期投资者参与⽐例
• 交易⼤额转账头⼨
• 短期投机者成本

（下图美国加密 ETF 储备流向）

虽然资⾦流⼊状态，有些时候会呈现⼀些流出或卖出，但是更多情况下依然有购买意愿占据上⻛，卖出的资⾦流向并没有持续。

（下图⻓期投资者参与⽐例）

⻓期参与者的占有⽐例进⼀步下降，已经掉到了 39%。对市场未来可能出现的⻛险需要逐渐变得谨慎对待。

（下图交易⼤额转账头⼨）

在经历近⽇的资⾦流⼊造成的抛压，产⽣价格向下测试之后，市场重新回到了⼀个购买意愿始终逐渐保持的特征。市场依然有少许的购买意愿。

（下图短期投机者成本）

短期投机者成本跃升⾄了 92,000 美⾦，这个价格将是⼀个⼼理关⼝或者⼀个⽀撑位置。尤其在短期参与者占⽐越来越多的情况下。

中期探查

• 增量模型
• 流动性供应量
• 巨鲸综合得分模型
• USDC 购买⼒综合得分
• ETH 交易所趋势净头⼨
• BTC 交易所趋势净头⼨

（下图增量模型）

增量有⼀定程度的增⻓和供应上升的迹象，但⽬前的量能过⼩。可能驱动⾏情的⼒量还未形成，或者是资⾦情绪⽬前有些谨慎。

（下图流动性供应量）

流动性有显⻅的增⻓，主要体现在市场处于震荡或调整阶段时，流动性供应量会有补⾜和加持。可能当前市场的流动性有些微好转，可能⽬前这个阶段的恶化⻛险会有所改善。

（下图巨鲸综合得分）

巨鲸近段时间的评分状态不够明晰，在低状态和⾼状态之间反复切换。可能场内的巨鲸在当前⾏情的博弈过程中，产⽣了较⼤的分歧。如果巨鲸的评分状态⼀直按当前的节奏维持着，可能场内会产⽣较⼤的动荡。当前评分为「Medium」评级。

（下图 USDC 购买⼒综合得分）

USDC 购买⼒的评分状态仍然保持着较好的⽔平，可能代表着美盘机构的资⾦没有较⼤的离场动作。⽬前的调整阶段中，可能美盘资⾦的节奏会影响到场内的短期⾏情的表现。

（下图 ETH 交易所趋势净头⼨）

ETH 交易所近期有较⼤量级的流出表现，可能场内的群体开始进⾏积累。⽬前阶段压缩了近期⼀定程度的可供出售币量。

（下图 BTC 交易所趋势净头⼨）

BTC 仍然保持缓慢的积累节奏，可能场内的群体仍然对 BTC 保持积累的态度。在售出节奏逐渐减少的情况下，BTC 后续的抛售压⼒可能会持续减少。

短期观测

• 衍⽣品⻛险系数
• 期权意向成交⽐
• 衍⽣品成交量
• 期权隐含波动率
• 盈利亏损转移量
• 新增地址和活跃地址
• 冰糖橙交易所净头⼨
• 姨太交易所净头⼨
• ⾼权重抛压
• 全球购买⼒状态
• 稳定币交易所净头⼨
• 链下交易所数据

衍⽣品评级：⻛险系数处于接近中性区域，衍⽣品⻛险适中。

（下图衍⽣品⻛险系数）

⻛险系数处于中性区域，当下的市场状态更偏向于震荡⽆特别预期。

（下图期权意向成交⽐）

看跌期权⽐例处于低位，交易量处于中位。

（下图衍⽣品成交量）

衍⽣品交易量再次处于低位。

（下图期权隐含波动率）

期权隐含波动率短期⽆太⼤波动。

情绪状态评级：中性

（下图盈利亏损转移量）

上周的突然下跌市场产⽣了少量的恐慌抛售 (橙线)，但后续并未引起持续性的恐慌。当前市场积极情绪 (蓝线) 也在持续下降。总体来说这种状态市场更多的表现为震荡。

（下图新增地址和活跃地址）

新增和活跃地址处于中低位。

现货以及抛压结构评级：BTC 和 ETH 处于⼤量流出累积状态。

（下图冰糖橙交易所净头⼨）

BTC 交易所净头⼨持续性⼤量流出累积。

（下图 E 太交易所净头⼨）

ETH 交易所净头⼨持续性⼤量流出累积。

（下图⾼权重抛压）

当前产⽣了⾼权重抛压，已有所缓和。

购买⼒评级：全球购买⼒处于流失状态，稳定币购买⼒与上周持平。

（下图全球购买⼒状态）

当前购买⼒处于流失状态。

（下图 USDT 交易所净头⼨）

稳定币购买⼒与上周持平。

链下交易数据评级:在 90000 有购买意愿；在 100000 有抛售意愿。

（下图 Coinbase 链下数据）

在 90000~95000 附近价位有购买意愿；在 100000~110000 附近价位有抛售意愿。

（下图 Binance 链下数据）

在 90000~95000 附近价位有购买意愿；在 100000~110000 附近价位有抛售意愿。

（下图 Bitfinex 链下数据）

在 90000 附近价位有购买意愿；在 110000 附近价位有抛售意愿。

本周总结：

消息⾯总结：

1. 预计下⼀次降息和停⽌缩表可能在 5-6⽉份。
2. ⽬前⽐特币的供应量慢慢减到，⾮常稀少，如果美国战略储备⼀旦被执⾏，⼤量的 BTC 被购买，可能会产⽣20 倍的乘数效应。
3. 美联储会转向鸽派，特朗普⽀持加密，今年对于加密依然整体乐观。
4. ⼭寨币与 2016 年-2017 年的情况，早以⼤不相同，当时⼭寨币币只有 3000 多个，如今将近 30,00 万个，同样游资资⾦很难把⼭寨币市值和部分⼭寨币市场持续撑上去；未来不确定性较⾼。

链上⻓期洞察：

1. 美国 ETF 资⾦购买意愿依然存在，只是有少许⾼卖出状态；
2. ⻓期参与者⽐例下降到 40%，需要逐渐加强警惕意识；
3. 交易所⼤额转账依然显⽰，⽬前是相对购买状态；
4. 短期投机者上升到 92,000 美⾦左右，是⼀个⽀撑或者⼼理关⼝。

• 市场定调：购买意愿依然存在，市场逐步向⾼波动与⻛险迈进。

链上中期探查：

1. 增量量能较⼩，可能当前新参与者有些谨慎；
2. 流动性供应量有所改善；巨鲸群体近期有较⼤分歧；
3. USDC 资⾦情绪仍在；
4. ETH 积累量近期较⼤；
5. BTC 仍在缓慢积累。

• 市场定调：
修复、谨慎
近期巨鲸群体出现较⼤分歧，流动性供应量有所改善。

链上短期观测：

1. ⻛险系数处于接近中性区域，衍⽣品⻛险适中。
2. 新增活跃地址较处于中低位。
3. 市场情绪状态评级：中性。
4. 交易所净头⼨整体呈现 BTC、ETH 处于⼤量流出累积状态。
5. 全球购买⼒处于流失状态，稳定币购买⼒与上周持平。
6. 链下交易数据显⽰在 90000 有购买意愿；在 100000 有抛售意愿。
7. 短期内跌不破在 87000〜91000 概率为 85%；其中短期内涨不破 110000~115000 的概率为 69%。

• 市场定调：
针对 BTC 来说，市场情绪仍处于中性，⽆恐慌情绪，也⽆积极情绪。观察筹码图来看，链上筹码仍「钻⽯⼿」，且仍有部分购买⼒在累积筹码。短期预期市场仍可能会持续性震荡。

⻛险提⽰：以上均为市场讨论和探索，对投资不具有指向性意⻅；请谨慎看待和预防市场⿊天鹅⻛险。