最近 Hyperliquid 公开的上币机制引起了热议。然而，这件事情之所以可以引起市场的关注离不开今年 11 月 1 日 Moonrock Capital CEO Simon 的一则推特帖子。他声称「Binance 要求某个潜在项目提供其总代币供应量的 15% 以确保其在 CEX 上市，而这占到了代币总供应量的 15%，价值约 5000 万到 1 亿美元」。

同时，Sonic Labs 联合创始人 Andre Cronje 也发文称，「Binance 没有收取上币费用，但 Coinbase 却多次要求收费，并报价 3 亿美元、5000 万美元、3000 万美元，最近的一次报价是 6000 万美元。」

为何总有上币费之争？

在本着去中心化精神为主的 Crypto 世界里，中心化的 CEX 成为了主要的参与主体。然而 CEX 上币的黑箱操作却很难让市场买单，每隔一段时间都有关于 CEX 上币的「谣言」流传。Binance 的创始人何一曾在上币 PNUT 和 ACT 之后表示「未收取任何的上币费」，强如 Binance 也需要通过上币这件事本身来脱离「上币费」的舆论漩涡。

何一对于上币费争议的回应

尽管如此，依然很难让市场对 CEX 没有上币费的说法做到心服口服。即使没有「光明正大」的收费，关于隐形代币费的言论依然此起彼伏。一些头部的 CEX 虽然在公告上明确的列出没有上币费，但是在上币后项目方还需支付相应的保证金来确保币价维持稳定，同时 CEX 的参投份额以及活动经费等等事宜在上币时都要和 CEX 达成一致。这些难以辩解的隐形上币费也成了市场断定 CEX 上币「黑箱」操作的原因。

一方面，这样繁琐和不透明的上币机制对于项目方来讲是额外的负担。项目方需要花费额外的成本去应对 CEX 的上币事务，会导致出现逆向筛选的问题。项目方无心关注长期发展，反而会产生「上币大吉」的预期，最终导致上所的项目大多出货跑路。

另一方面，CEX 的不公平的上币甚至已经衍生成为了一个小众的赛道。研究上币成为了一门正经的「生意」，上币学已经成为了很多投资人和 KOL 的必修课。比如前段时间的方程式新闻正是通过上币的新闻交易在 ACT 上币后大赚 300 万美金。

方程式新闻通过上币公告进行抢先交易

可以说加密苦中心化久矣，每一次上币的财富效应几乎被 CEX（上币费）、科学家（上币后抢先交易）所拿走，项目方由于要承担一笔支出不菲的上币费从而会牺牲项目的质量，一切的一切还是最终由散户买单。上币事件和现如今散户拥抱 memecoin 而拒绝 VC 币的逻辑如出一辙，其核心依然离不开公平。

HYPE 屡创新高，市场看好的是什么？

然而 Hyperliquid 的出现打破了「黑箱上币」这一僵局。

Hyperliquid 在加密出圈要从 HYPE 的涨服之路说起。HYPE 在 tge 之后仅仅用时两周就已经闯进市值前 50，一度超过 Fantom、Bittensor 等新老项目，甚至超过了 Arbitrum 本身。虽然 Perp DEX 的叙事早已不什么新鲜叙事，但是 Hyperliquid 成功将市场的焦点再度聚集在 DEX 上。

功不可没的上币机制

就在今天，HYPE 突破 20 美元，创下历史新高。在新高的背后，一方面离不开 Hyperlqiuid 精准的「市场审美」，敏锐的捕捉到了这轮周期「VC 转 meme」的市场脉搏。Hyperliquid 作为一个看起来很「VC 攒局气质」的项目并没有走先 VC 融资，刷量后上所出货的老路。其创始人 Jeff 也多次公开表示对这种形式和市场逻辑的不满。

另一方面，Hyperliquid 的团队运营和项目发展也双商在线。Hyperliquid 的野心不止于 PerpDEX，也在积极打造以低延迟、高吞吐量、高频交易和订单簿为特点的「交易」公链。当底层逻辑从 PerpDEX 转变为公链后，也打开了其估值天花板。

除了上述原因之外，Hyperliquid 之所以能够取得成功，其公开透明的上币机制也是不可忽视的因素。那么 Hyperliquid 具体是怎样上币的？

荷兰式拍卖

Hyperliquid 采用荷式拍卖对代币的 ticker 进行拍卖，其上币流程也较为公开透明，在官方文档里也有详细的介绍。

首先项目方如果要上线现货，需要申请获得 HIP-1 原生代币的部署权限（HIP-1 是 Hyperliquid 制定的代币标准），随后会采用荷式拍卖的机制来决定最终的代币 ticker 会花落谁家。荷式拍卖也称做降价拍卖，拍卖的起始价格会以高于市场预期的价格开始，随后不断降价并在首个接受该价格的情况下成交。从博弈论的角度上来讲荷兰式拍卖反应了报价人真实的心理预期，可以以公允的价格实现拍卖。

Hyperliquid 部署现货流程

项目方在 Hyperliquid 上部署代币时需要缴纳一笔 gas，但是这笔 gas auction 费用在日后会回馈给 HLP Vault。

同时，Hyperliquid 的拍卖通常每 31 小时进行一次，满打满算全年最多有 282 的现货上架，这种被动「限额」的方式也从侧面提高了上线项目的质量。

总而言之，与 CEX 让大众摸不着头脑的暗箱操作相比，Hyperliquid 上币机制做到了公开透明，并且收取的 gas auction price 后续会以质押的形式回馈给社区形成良性循环。

拍卖机制衍生玩法

采用这种公开的拍卖机制，未来会有更多有趣的路线出现。比如这种拍卖机制也会导致出现「ticker」之争。在今年年初 zkSync 在各个大所上币之时，最初使用 ZK 代币 ticker 的 Polyhedra Network 将 ZK 这个金牌 ticker 让给了 zkSync，随后 Polyhedra 的代币更改为 ZKJ。

可以预见的是，未来有更多项目上线 Hyperliquid 后会出现同样的「打架」行为。项目方会因争取更符合自身的代币 ticker 而大打出手，甚至在 Web2 中类似「新浪斥资 800 万元购买 weibo. com」、「Finance 在 2007 年被 Moniker 以 360 万美元拍下」的故事在不久后也会在 Hyperlqiuid 上演。

花费 18 万美金的「大冤种」

Hyperliquid 在 tge 并完成「史诗级」空投后，拍卖价格不断突破新高。早在今年 6 月份左右其拍卖天花板在一直在 3.5 万美金左右徘徊，未能打破此前 3.5 万美金的硬顶。然而在 TGE 之后，Hyperliquid 受到的市场关注空前，这次直接「推背」到 12.8 万美金，一举突破之前的桎梏。在 12 月 11 日又以 18 万美金的 FARM 拍卖实现了历史新高。

上次破纪录的 12.8 万美金 ticker 争夺战源自「SOLV」，同时注意到在近期 Solv Protocol 会 TGE，所以很大概率这个 ticker 就是 Solv Protocol 拍下的。在之前 Hyperliquid 所拍卖的代币 ticker 通常以 meme 为主，比如 PIP、CATBALL 等。

在这次空投出圈后，Hyperlqiuid 的热度也开始飙升。SOLV 这次破记录的拍卖是 Hyperliquid 从 meme 乐园转向正规军 onboard 的转折点，Solv Protocol 也将是 Hyperlqiuid 上首个上线的顶级项目。

同时，Solv 的登录为 Hyperlqiud 带来了显著的「鲶鱼效应」，不仅为 Hyperliquid 后续的 ticker 拍卖打了个样，也在推动交易结构向更加良性的方向转变。

Hyperliquid 拍卖历史

一方面，在 Solv 带领 ticker 拍卖市场大幅突破之前报价硬顶之后，Hyperliquid 后面所拍卖的代币 ticker 也是「好起来了」。市场将 SOLV 的拍卖视为 TGE 后报价的参照物，例如 BUZZ、SHEEP 等 ticker 都达到了 10 万美金以上的报价，最低的 HYFI 也在 9 万美金成交。随后 12 月 11 日的 FARM ticker 更是以 18 万美金刷新了历史记录。

FARM 的代币 ticker 最终归属者是@thefarmdotfun ，The Farm 正在打造世界上第一款 GenAI 人工智能代理游戏，用户通过 GenAI 模型可以生成不同类型的宠物类型 AI 代理。当这些 AI 宠物被铸造或者交易时将会用到 FARM 代币进行收费。在固定总量的前提下，作为费用部分的 FARM 还会有 50% 被销毁。FARM 的这 18 万美金没有白花，在开盘后几小时内速通了 3000 万美金的市值，直逼 5000 万美金。同时也再次打开了 Hyperliquid 生态的想象空间。

FARM 在 12 月 13 日开盘市值直逼 5000 万美金

另一方面，根据 AXSN 的数据，目前在 Hyperliquid 日交易量中，代币 HYPE 的日交易量已经出现垄断，达到 3.6 亿美金的交易额，遥遥领先 PURR、PIP、JEFF 等代币。有了 SOLV 的登录，Hyperliquid 的交易结构也会进一步优化。随着 Solv Protocol 登录带来的市场关注和舆论发酵，后续会有更多的项目方选择在 Hyperliquid 上首发，交易额在日后也会更加分散。

Hyperliquid 交易结构分布

Hyperliquid 改变了什么？

正如 Hyperlqiuid 创始人 Jeff 所言「ownership goes to the believers and doers, not rent-seeking insiders」(信仰者和实干家当家做主，而不是内幕交易者)。Hyperliquid 的发展也符合的

和项目方的双向奔赴

对于 VC coin 来讲上币 Hyperlqiuid 也是一种相辅相成、互利共生的市场行为。上币拍卖本身也是一种广告。在不用支付额外广告费的情况下 Solv 因为赢得 Hyperliquid 的拍卖 ticker 而成为市场讨论的流量中心。

对于很多山寨的项目方而言，即使有些项目上了大所也依然很难稳盘，如果在牛市期间无法上线一线的 CEX，基本上很难保持一副好看的「K 线」，没有流动性也就没有流量，更没有后续的故事，多数冷门代币上所后都成为了「高跟鞋」或者「圣诞树」。

很多代币即使上了大所也很难稳盘

Hyperlqiuid 提供了一种更为经济的方案，既能权宜暂无法首发大所的需求，又能够以低成本上线不错的交易平台「抢座位」。在后续接入 HyperEVM 后，从 Hyperliquid 上购买的代币可以在其他 EVM 中使用，更加凸显其上币性价比的相对优势。虽然从目前来讲，Hyperliquid 暂时没有 CEX 一般强大的上币效应，但是此次 SOLV 拍卖事件受到广泛的市场关注更加凸显其在加密人眼中的地位。

Hyperliquid 的史诗级空投更像是一场轰轰烈烈的市场教育，让更多的人认识 Perp DEX，了解、接触并使用；透明的上币方案则更是对于反暗箱操作开启的第一声枪响，反抗、斗争并胜利。

从行业的角度出发，Hyperliquid 的出现既是历史的进程也是时代的选择。在群众的呼声之下，市场一次又一次用脚投票选择了公平。Hyperliquid 公开的上币机制是对现有 CEX 上币黑箱操作的革命，倒逼整个行业变得更加公开透明。

Crypto 需要怎样的创业者精神？

往往一家企业的创始人决定了这个企业的精神内核。这句话在 Hyperliquid 上得到了生动的阐释。

创始人 Jeff 在 FTX 破产后不再信任 CEX，并且不接受任何 VC 的投资。在 Jeff 的眼中大多数项目都会先获得顶级机构的投资站台，然后通过各式各样所谓的积分计划来粉饰数据，最终通过上线大型交易平台完成最后的退出。这样的行业模式似乎成为了多数项目方飞黄腾达的终极模板：写故事、拉投资、上大所。最终由散户承担一切，迎来一地鸡毛，这种急功近利的行业乱象终究是不可持续的。

最终，Hyperliquid 见证了 Jeff 去中心化精神的胜利，透明公开的机制和强大凝聚力的社区将 PerpDEX 推向了 2.0 的高潮，Jeff 也可以骄傲地说: 我们没有把代币分配给任何私人投资者、中心化交易平台、做市商。多年前射出的子弹在此刻正中眉心。

Crypto 的发展史又何尝不是一部去中心化的斗争史，远到比特币的诞生、近到 Neiro 的大小写之争。无论 Crypto 如何变迁，胜利和正义永远站在群众的一方、站在公平的一方、站在去中心化的一方。