原文作者：《11 万美⾦冲击失败，是消化回调还是初步⻅顶？｜WTR 12.23》

原文来源：WTR 研究院

本周回顾

本周从 12⽉16⽇到 12⽉23⽇，冰糖橙最⾼附近$108353，最低接近$92232，震荡幅度达到 15% 左右。观察筹码分布图，在约 95000 附近有⼤量筹码成交，将有⼀定的⽀撑或压⼒。

• 分析：
1. 60000-68000 约 180 万枚；
2. 90000-100000 约 185 万枚；
• 短期内跌不破在 87000〜91000 概率为 80%；
• 其中短期内涨不破 100000~105000 的概率为 70%。

重要消息⽅⾯

经济消息⽅⾯

1. 11⽉PCE 物价指数年率 2.4%，低于预期值 2.50%，⾼于前值 2.30%；

2. 11⽉核⼼PCE 物价指数年率 2.8%，低于预期 2.90%，持平前值 2.80%。

3. 11⽉PCE 物价指数⽉率 0.1%，11⽉核⼼PCE 物价指数⽉率 0.1%，两者均低于前值和预期值。

4. 12⽉⼀年期通胀率预期初值 2.8%，低于前值 2.90%。

5. 周四凌晨，美联储降息 25 基点，但将 2025 年降息预期由 4 次减少⾄2 次，美股指和⻩⾦和币市等普遍下跌。

6. 美联储主管鲍威尔称：令⼈沮丧的是，降低通胀的进展⽐预期的要慢，在考虑降息时，我们关注通胀的进展；

7. 美联储⻘睐的 PCE 通胀意外全⾯降温，这些数据应有助于缓解美联储成员对通胀前景的担忧，市场继续押注美联储将在 1⽉份暂停降息，并增加 3⽉份降息的押注。

8. 花旗表⽰：由于 11⽉份核⼼PCE 通胀环⽐上涨 0.1%，物价上涨正在放缓，美联储最终的降息幅度可能会超过⽬前的预期，就业横盘、通胀放缓也⾜以成为⾄少在 1⽉份以外的每次会议上都降息的理由。

加密⽣态消息⽅⾯

1. 国际货币基⾦组织（IMF）科扎克在被问及 BTC 在萨尔⽡多的货币地位时表⽰：BTC 在萨尔⽡多的使⽤将是⾃愿的，IMF 与萨尔⽡多达成的协议旨在依据 IMF 政策框架降低潜在 BTC⻛险。

2. ETH 基⾦会过去 1 年在 32 笔交易中售出了 4466 ETH（约合 1260 万美元）。

3. 12⽉20⽇，萨尔⽡多地址增持 107 万美元的 11 个 BTC，⽤于其 BTC 储备。

4. Greekslive 分析师 adam 表⽰，本周 BIC 住冲击 11 万美元失败后进⼊回调，是对站稳 10 万美元后较为激进的杠杆多头进⾏清理，同时⼭寨的调整已经持续了近⼀个⽉，按照以往⽜市的经验，BTC⼀次⼤的回调将会迎来⼀个⼭寨季，但现在 BTC 的回调强度尚不确定。

5. 12⽉20⽇，CZ 发⽂称：「等待新的新闻头条，BTC 再创新⾼」。此前，CZ 曾在 2020 年 12⽉17⽇发⽂称：「等待新的新闻头条：BTC 从 10.1 万美元⾄ 8.5 万美元，保存这条⽂」。

6. K33 Research 报告：2024 年机构投资者共增持了 859454 BTC，约占总流通供应量的 4.3%，相当于 BTC 8 年的发⾏量。

⻓期洞察：⽤于观察我们⻓期境遇；⽜市/熊市/结构性改变/中性状态
中期探查：⽤于分析我们⽬前处于什么阶段，在此阶段会持续多久，会⾯临什么情况
短期观测：⽤于分析短期市场状况；以及出现⼀些⽅向和在某前提下发⽣某种事件的可能性

⻓期洞察

• ⼤额交易所净头⼨
• 美国 ETF 储备净头⼨
• 厌恶情绪

（下图⼤额交易所净头⼨）

从交易所来看，链上的⼤额净转账的转出开始减少，并开始流⼊，市场初步给了⼀些压⼒，但压⼒并不⼤。

（下图美国 ETF 储备净头⼨）

美国加密的 ETF 购买意愿也开始下降，外部资⾦也开始变弱。市场⽬前来看有点萎靡。

（下图厌恶情绪）

在市场如此萎靡的情况，产⽣了两次真⾦⽩银的厌恶情绪，他们发⽣了两次亏损卖出。如果市场未来继续横盘继续萎靡的话，那么市场产⽣委靡情绪，来消化可能存在的问题，可能会再出发⼏次才会达到⼀个市场⼤概的情绪底部。市场中短期的运⾏规律跟情绪有很⼤关系。

中期探查

• 新地址增⻓状况
• 稳定币总供应量净头⼨
• ⽹络情绪积极性
• 流动性供应量
• USDC 购买⼒综合得分
• 巨鲸综合得分

（下图新地址增⻓状况）

新地址增⻓状况在近⼀年内的增⻓都有相对停滞的现象。地址⽤⼾的增量可能代表着区块链技术的应⽤和普及，如果 BTC 的⾮零地址增量不⾼，可能近 1 年内的增量来源于场内投资资⾦的增量，⽽⾮⽤⼾增量。这可能带来的隐患是，BTC 会更加偏向于资本的⾦融意义的财富验证⼿段，⽽⾮区块链技术的普及和应⽤。

（下图稳定币总供应量净头⼨）

稳定币总供应量净头⼨最近 14 天内有缓慢下降的情况，可能场内的资⾦增量有些许放缓的迹象。可能场内的资⾦增量⾯临着⼀定的瓶颈，可能需要⼀定时间缓和共识。

（下图⽹络情绪积极性）

⽹络情绪在不断下降的过程中，场内的情绪可能处于修复和整理的阶段。

（下图流动性供应量）

流动性供应量近期有明显的停滞增⻓现象，可能会使得场内的流动性减弱。

（下图 USDC 购买⼒综合得分）

USDC 的购买⼒评分仍然较⾼，可能场内的美盘⽤⼾仍有较⾼的意愿到市场中。

（下图巨鲸综合得分模型）

巨鲸的评分状况近期有⼀定的变动，评级徘徊在「Very High」和「High」之间。可能巨鲸⽤⼾也存在⼀定的分歧。

短期观测

• 衍⽣品⻛险系数
• 期权意向成交⽐
• 衍⽣品成交量
• 期权隐含波动率
• 盈利亏损转移量
• 新增地址和活跃地址
• 冰糖橙交易所净头⼨
• 姨太交易所净头⼨
• ⾼权重抛压
• 全球购买⼒状态
• 稳定币交易所净头⼨
• 链下交易所数据

衍⽣品评级：⻛险系数处于中性区域，衍⽣品⻛险适中。

（下图衍⽣品⻛险系数）

时隔⼀个多⽉，⻛险系数从红⾊区域回升⾄中性区域，代表市场狂热的主升浪告⼀段落。

（下图期权意向成交⽐）

看跌期权⽐例处于中⾼位，交易量处于中位。

（下图衍⽣品成交量）

衍⽣品交易量再次回落⾄低位，对于短期和处于⽜市的市场来说，每⼀次回落⾄低位，都意味着市场在酝酿下⼀次波动。

（下图期权隐含波动率）

期权隐含波动率⽆太⼤变化。

情绪状态评级：中性

（下图盈利亏损转移量）

在前两周，对市场情绪的判定均为中性，本周仍为中性。正如前两期周报提到的⼀样，市场积极情绪蓝线就像波浪⼀样，⼀次⽐⼀次稍低，和价格出现了背离。

当前市场已完成初步回调，本周重点观察是否会再次出现恐慌筹码抛售，当前恐慌情绪橙线仍处于低位。

（下图新增地址和活跃地址）

新增和活跃地址处于⾼位。

现货以及抛压结构评级：BTC 处于⼤量流出累积状态，ETH 整体少量流出累积。

（下图冰糖橙交易所净头⼨）

BTC 交易所净头⼨持续性⼤量流出累积。

（下图 E 太交易所净头⼨）

ETH 整体少量流出。

（下图⾼权重抛压）

当前⾼权重抛压已缓和。

购买⼒评级：全球购买⼒处于流失状态，稳定币购买⼒与上周持平。

（下图全球购买⼒状态）

全球购买⼒处于流失状态。

（下图 USDT 交易所净头⼨）

稳定币购买⼒与上周持平

链下交易数据评级:在 90000 有购买意愿；在 100000 有抛售意愿。

（下图 Coinbase 链下数据）

在 85000~90000 附近价位有购买意愿；

（下图 Binance 链下数据）

在 85000~95000 附近价位有购买意愿；
在 100000 附近价位有抛售意愿。

（下图 Bitfinex 链下数据）

在 85000~90000 附近价位有购买意愿

本周总结

消息⾯总结：

1. 从⽬前来看市场消息和美联储的态度，⼀⽉份降息的概率⽐较⼩，但是除⼀⽉份之外的降息可能性都是不⼩的，因为美联储⻘睐的 pce 通胀的状态有相对的好转。

2. 美联储的降息节奏⼤概状态是前期果断，中期犹豫，后期可能会加速，最终很可能回到⻓期利率3.25% 左右。

3. 未来⼀年依然是相对放⽔的⼀年，资⾦流⼊⽐较充裕，不具备太多熊市的可能性。

链上⻓期洞察：

1. ⼤额交易所净头⼨，显⽰⽬前购买意愿下降，并且有⾮常细微的抛售压⼒；
2. 美国 ETF 流⼊也开始下降，美国的资⾦⽀持也同步下降；
3. 在这个回调横盘过程中出现了两次⾮常极端的厌恶情绪。

• 市场定调：
市场可能还需要⼀段时间消化压⼒以及调整，需要触发到更多厌恶情绪来达到情绪底部。

链上中期探查：

1. 新增地址近⼀年内缺乏增⻓，相对停滞；
2. 新资⾦的增速有所减缓；
3. ⽹络情绪处于整理和修复阶段；
4. 流动性有所减弱；
5. USDC 的⽤⼾仍有⼀定意愿参与市场中；
6. 巨鲸近期出现⼀定分歧。

• 市场定调：
分歧，调整
近期市场出现⼀定分歧，但⽬前没有出现更坏的情况，可能也在调整。

链上短期观测：

1. ⻛险系数处于中性区域，⻛险适中。
2. 新增活跃地址较处于⾼位，市场活跃度⾼。
3. 市场情绪状态评级：中性。
4. 交易所净头⼨整体 BTC 于⼤量流出状态，ETH 整体少量流出。
5. 全球购买⼒处于流失状态，稳定币购买⼒与上周持平。
6. 链下交易数据显⽰在 90000 有购买意愿；在 100000 有抛售意愿。
7. 短期内跌不破在 87000〜91000 概率为 80%；其中短期内涨不破 100000~105000 的概率为 70%。

• 市场定调：
在连续两周市场积极情绪下降的情况下，市场最终迎来了回调。
本周市场情绪仍处于中性，预期本周价格表现主要依赖于是否出现恐慌抛售，如⽆则更多围绕当前价格进⾏震荡，如出现恐慌抛售则价格可能触及短期持有者成本线 85K 附近。

⻛险提⽰：以上均为市场讨论和探索，对投资不具有指向性意⻅；请谨慎看待和预防市场⿊天鹅⻛险。