加密市场风云变幻，当投资者正在被一大早的暴跌砸得恐慌之时，两大传统做市商悄然入场美国加密市场，为哀鸿遍野的市场带来曙光——传统金融业巨头，市值达 650 亿美元的纽交所最大做市商 Citadel Securities 计划进军加密货币做市领域，押注特朗普总统对加密行业的支持将带来市场繁荣；而传统的加密做市商 Wintermute 进军美国市场，计划扩大在美国的场外交易和衍生品业务，同时开设纽约办事处。两大做市商巨头的动作如同市场的风向标，这是否意味着，曾因 SEC 严格监管而离开美国市场的做市商，在新的监管框架下，要强势回归了呢？

做市商监管继续松绑？

很长时间以来，美国对加密行业的监管都较为苛刻。在拜登政府时期，SEC 采取了严格的监管立场，将许多加密资产视为证券，这意味着做市商如果涉及这些资产，必须注册为经纪交易商，并遵守证券法的相关要求。这一要求也导致了大量诉讼纠纷的发生。例如，2024 年 10 月 9 日，SEC 对三家自称做市商的公司和九名个人提起欺诈指控，称他们参与了操纵各种加密资产市场的计划，通过为投资者创造活跃交易市场的假象来诱使其购买加密资产。

此外，2023 年 3 月 29 日，美国证券交易委员会指控加密资产交易平台 Beaxy 及其高管未能注册为国家证券交易所、经纪商和清算机构，该平台的创始人 Artak Hamazaspyan 及其控制的公司 Beaxy Digital, Ltd. 通过未注册发行 Beaxy 代币 (BXY) 筹集了 800 万美元，并对平台上的做市商作为未注册交易商提出指控。这些行动反映了 SEC 对加密市场参与者的严格监管，旨在保护投资者，但也增加了合规成本和法律风险。

图源：SEC 官网

监管环境如此严格又充满不确定性，许多加密做市商只能减少在美国的市场参与，甚至完全退出。Wintermute 在 2023 年接受 BlockBeats 采访时曾提到：「在 2021 年，我们根本不与 SEC 打交道，所以我们有意决定在英国注册为现货交易；而在英国，他们明确表示不希望为零售商提供衍生品，所以我们通过将衍生品业务放在新加坡来完全规避这个风险。但在美国方面，我们几乎没有业务，因为所有的商业活动基本上都发生在美国之外。所以我们在很多方面都有意避免（SEC 监管）这个问题，而且我们实际上现在更加专注于亚洲，因此搬到了新加坡。」

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但随着政权的更迭，监管的风向也随着掌权者的态度而转变。自 2025 年 1 月特朗普上台以来，一系列支持加密行业的明确政策就陆续被推出。2025 年 1 月 23 日，特朗普签署了一项行政命令，强调支持数字资产、区块链技术和相关技术的负责任增长，并撤销了拜登政府的相关政策。该命令还设立了国家经济委员会内的数字资产工作组，旨在提出联邦监管框架，包括市场结构、监督、消费者保护和风险管理。

不仅如此，SEC 在 2025 年 1 月 21 日宣布成立加密货币工作组，由共和党委员 Hester Peirce 领导，旨在制定全面且清晰的监管框架，减少之前的执法主导模式，致力于区分哪些「加密资产」属于证券，可能改变公司注册的方式，并在批准或否决交易所交易产品时提供清晰的声明。这些变化被行业视为对加密友好的信号，预计可以将降低合规壁垒，吸引更多市场参与者。

传统做市商回归，加密市场会好起来吗？

监管政策的转变就像是一把钥匙，逐渐打开了美国加密市场的大门，为市场带来了新的活力，同时也带来了一系列的机遇与挑战。

Citadel Securities 总部位于美国芝加哥市的金融公司，成立于 2002 年，是全球最大的做市商之一，主要涉及股票、期货、外汇、债券等领域的交易。Citadel Securities 计划扩展至加密货币做市业务，此举标志着该公司此前对加密货币板块谨慎态度的重大转变，即押注特朗普政府任期内有利的监管环境将推动该资产类别的增长。该公司已经计划加入 Coinbase Global、Binance 和 Crypto. com 等多家交易平台的做市商名单，可能最初在美国以外设立做市团队。

图为 Citadel Securities 首席执行官 Ken Griffin

在 Consensus Hong Kong 2025 大会上，Wintermute CEO Evgeny Gaevoy 表示：「随着美国对加密货币的逐步采用，传统机构的避险情绪会有所缓和。资产代币化市场将达到千亿乃至万亿美元规模，资产将可作为保证金或抵押物使用。对于流动性，更多人的入场会带动深度的提升。我也希望加密领域的监管能推进市场定价的变革。」Gaevoy 在接受彭博社采访时表示，公司业务扩展计划发生了变化，过去主要聚焦于亚洲市场，现在将重点转向美国，并表示希望美国能够出台有利的加密货币监管政策。2 月 24 日，据 Arkham 监测，Wintermute 过去 6 小时从 Binance 提出 106,885 枚 SOL，约 1671 万美元，有人猜测这是在为进军美国市场准备。

图为 Evgeny Gaevoy 在「Consensus 2025」活动上的采访

Citadel Securities 和 Wintermute，一个传统金融领域的老牌做市商，一个长期深耕加密领域的做市商巨头。他们的加入对于，无疑将直接增加美国加密市场的流动性，吸引更多机构投资者，并可能推动交易活动增长。尤其是传统金融巨头公司 Citadel 的加入，直接推动加密市场从「野蛮生长」时期走向成熟，促进市场在流动性、交易效率和监管合规等维度的全面提升，同时也表明随着美国监管法规的演变，机构对加密行业的信心不断增强，美国加密市场可能进入一个新的增长阶段。

然而，挑战仍然存在，例如如何平衡扶持行业发展与投资者保护，如何在 SEC 和商品期货交易委员会之间划分监管职责，以及如何解决多家大做市商垄断隐忧等。尤其是 Citadel Securities 的加入，其与大交易所的合作会直接挤压当前已有头部做市商的市场份额，进一步吞并中小做市商的生存空间，增加行业竞争压力。同时，也会使得当前做市商集中度进一步提高，与加密行业去中心化的理念背道而驰。此外，Wintermute 曾因算法漏洞导致 1.6 亿美元链上资产被黑客攻击（2022 年事件），传统巨头的系统风险同样值得警惕。

Citadel 与 Wintermute 的回归是传统金融与加密生态融合的标志。当 650 亿美元体量的传统做市巨头开始进入牌桌，当 Wintermute 进一步连接东西方资金的桥梁，市场正在见证流动性变革的进程。两大做市巨头的战略调整，本质是「监管套利」到「监管协同」的范式转移。若美国能建立分层监管体系（如按代币类型、投资者类别划分规则），或将催生更大的机构级加密市场。但需警惕传统金融势力过度渗透导致的中心化风险——未来的加密市场可能不再是「颠覆华尔街」，而是「与华尔街共舞」。