原文来源：Kevin, the Researcher from BlockBooster

借贷协议的资金容量排名 DeFi 赛道第一，是 DeFi 中资金吸收量最大的板块。并且借贷是一个已经印证了需求，同时商业模式健康，且市场份额相对集中的市场。

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去中心化借贷市场的护城河明显：Aave 的市场份额进一步上升，2023 年时稳定在 50-60%，目前上升至 65-70% 的区间。

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Aave 经过多年的积累，代币补贴幅度在逐渐减少，但目前除了 Aave 之外，其他借贷协议依然需要充分的额外的代币激励，包括 Morpho。观察 Aave 的发展历程，可以得出其实现目前市场占有率的核心优势：

1. 长期稳健的安全表现：Aave 有不少 fork 项目，但它们在短时间内都因盗币或坏账事件而停摆。相比之下，Aave 至今保持了相对良好的安全记录。为存款用户提供了难以替代的信任基础。反观一些新兴的借贷协议，虽然可能具备创新性概念或更高的短期收益率，但在没有经历数年市场考验前，往往难以赢得用户，尤其是大资金用户的信赖。

2. 更充足的安全投入：头部借贷协议凭借更高的收入和充裕的国库资金，能够为安全审计和风险管理提供强有力的资源支持。这种预算优势不仅确保了新功能开发的安全性，还为引入新资产奠定了稳固的基础，对协议的长期发展至关重要。

Morpho 自 2022 年下半年获得 a16z 的融资以来，在 2 年时间内实现了借贷赛道中的弯道超车。如下图所示，Morpho 目前的借出资金达到$1.432b，仅次于 Aave 和 Spark。

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Morpho 的成功经历大抵可以划分为两个时期，也正是通过这两个时期的积累实现的跃迁，让 Morpho 的市场占有率稳稳上升。

第一次跃迁：优化 Aave 和 Compound 实现快速增长

Morpho 的初始业务模式聚焦于提升借贷协议的资金利用效率，尤其针对 Aave 和 Compound 等点对池模型中资金存借不完全匹配的问题。通过引入点对点的匹配机制，为用户提供更优的利率选择，即存款利率更高，借款利率更低。

点对池模式的核心局限在于资金池的总存款量往往远超借款总额，这种失衡带来了效率问题：存款用户的利息被闲置资金稀释，而借款用户则需为整个资金池承担利息成本，而非仅支付其实际使用部分的利息。

Morpho 的解决方案在于引入一种新的工作流程：用户的存款和抵押品被分配至 Aave 和 Compound，确保获取基础利率。与此同时，Morpho 使用点对点的匹配机制优先处理大额订单，将存款直接分配给借款人，从而减少闲置资金。通过这种方式，存款得以全部利用，而借款人仅为所需资金支付利息，达成了利率优化。

这种匹配机制的最大优势在于，它消除了传统模式下的效率瓶颈：

1. 存款用户享有更高收益，借款用户支付更少利息，双方利率趋于一致，极大提升了用户体验。

2. Morpho 的运作以 Aave 和 Compound 为依托，利用它们的基础设施作为资金缓冲池，从而将风险控制在与这些成熟协议相近的水平。

对于用户而言，这一模式吸引力显著：

1. 无论是否匹配成功，用户至少能获得与 Aave 和 Compound 相当的利率，而匹配成功时，收益或成本将得到进一步优化。

2. Morpho 基于成熟协议构建，其风控模型与资金管理完全沿袭 Aave 和 Compound，大幅降低了用户对新兴平台的信任成本。

通过创新性的设计，Morpho 巧妙利用了 DeFi 协议的可组合性，成功在低风险的前提下吸引了更多用户资金，实现了更高效的利率优化服务。

第二次跃迁：从应用转向去中心化基础设施，分离风险并构建独立生态系统

之前讲到，Morpho 优化器只完成了 Morpho 的第一次跃迁，让其在一众借贷协议中脱颖而出，成为市场中不可忽视的平台，但是无论从产品还是协议定位亦或是生态发展开放度来说，优化器都不能带来更广阔的想象空间。因为，首先 优化器的增长受到当前底层借贷池设计的限制，因严重依赖其 DAO 和受信任的承包商来每天监控和更新数百个风险参数或升级大型智能合约。如果原地踏步，Morpho 无法吸引更广泛的 dev 和原生协议，并且对市场来说只能被定位成 Aave 和 Compound 的生态协议。因此 Morpho 采用了类 Uni V4 的产品思路，即自己只做一类大金融服务的基础层，把基础层之上的模块都开放出去，即：产品最小化，团队称之为“primitive”，把所有的借贷参数无需许可开放给个人和生态协议。将风险从平台转移到第三方之后，Morpho 自身的生态价值会不断升高。

为什么 Morpho 要做最小组件，将风险参数开放给第三方？

1. 风险隔离：借贷市场相互独立。与多资产池不同，每个市场的清算参数都可以在不考虑篮子中风险最高的资产的情况下设置。Morpho 的智能合约仅有 650 行 Solidity 代码，无法升级，简单且安全。

2. 金库的可定制化：比如供应商可以以更高的 LLTV 放贷，同时承受与向 LLTV 较低的多资产池供应时相同的市场风险。也可以创建任何抵押品和贷款资产以及任何风险参数化的市场。

3. 降低成本：Morpho 完全自主，因此无需引入费用来支付平台维护、风险管理者或代码安全专家的费用。基于简单代码的单例合约让 Gas 成本大幅降低 70%

4. 乐高底层：第三方协议或者个人被允许在 Morpho 上添加更多逻辑层。这些层可以通过处理风险管理和合规性来增强核心功能，或简化被动放贷者的用户体验。例如，风险专家可以建立非托管的精选保险库，让贷款人被动赚取收益。这些保险库重建了当前的多抵押品贷款池。

5. 坏账处理设计：Morpho 在处理坏账方面采取了与常规借贷协议不同的策略。具体而言，若清算后某账户仍留有未清偿债务且无可供弥补的抵押品，则这部分损失将由所有贷方按照既定比例共同承担。这样一来，Morpho 不会因为坏账而破产，即使有坏账，也只会影响特定的独立市场，除非大规模市场都出现问题，否则 Morpho 自身的生态价值不会被损伤。

6. 开发者友好：账户管理实现了无需 GAS 交互和账户抽象功能，免费的闪电贷允许任何人通过一次调用同时访问所有市场的资产。

Morpho 平台为用户提供了完全自主的构建空间，任何个人或机构都可以在该平台上设计并实施自己的借贷风险管理机制。专业的金融机构也能够利用该平台，与其他市场参与者进行合作，通过提供管理服务赚取费用。其无需许可的特性使得用户能够灵活地设置各种参数，自主创建和部署独立的借贷市场，而不必依赖外部治理来添加资产或调整市场规则。这种灵活性赋予了市场创建者极高的自由度，让他们能够根据自身的风险评估独立管理借贷池的风险与回报，从而满足不同用户在风险偏好和使用场景上的多样化需求。

但是进一步看，去信任的设计其实是为了低成本积累声誉和 TVL。目前 Morpho 上有数百个 Vault，但是被 list 在 Morpho Interface 上的大多来自风险管理专家设计的 Vault。Morpho 让任何人都可以创建 Vault，能够无风险增加 TVL，这些 Vault 即使大多数失败了，也不会造成影响。但是，其中运营出色的 Vault 会脱颖而出，它们的定位也会被提升到风险管理专家的级别，享受 Morpho 平台带来的用户量，在此之前，个人创建的 Vault 需要经历漫长的经营。

MorphoVault 是如何工作的？

Morpho Vault 是一个建立在 Morpho 协议上的借贷金库系统，专为借出资产的管理而设计。无论是 DAO、协议、个人投资者还是对冲基金，都可以在 Morpho Vault 上自由创建和管理金库，每个金库都专注于一种贷款资产，并支持定制化风险敞口，能够将资金分配到一个或多个 Morpho market 中。

Source： Morpho

该设计极大地优化了借贷流程，提升了整体用户体验，同时有效聚集市场流动性。用户不仅能够进入独立市场和借贷池参与交易，还能轻松提供流动性，从而通过被动方式赚取利息。

另一个显著特点是，Morpho Vault 提供高度灵活的风险管理与费用结构。每个金库都能根据需求灵活调整风险敞口和绩效费用设置。例如，专注于 LST 资产的金库会仅涉及相关的风险敞口，而专门投资于 RWA 资产的金库则会聚焦该类资产。这种定制化的功能使得用户能够根据个人的风险承受能力和投资目标，选择最合适的金库进行投资。

Morpho 自 11 月下旬起，就通过了代币可转让提案。对于目前依靠补贴 Morpho 代币来吸引用户的模式来说，Morpho 代币可交易能够吸引更多用户参与。并且自自 6 月上线 Base 后，各项数据不断上升，是 Base 生态里的热门 DeFi 协议。受 ETH ETF 潜在的质押可能性，RWA 的讨论度也在增加，Morpho 启动部署在 Base 链的首个拥有 Coinbase 认证的 RWA 金库，由 SteakhouseFi 和 Re7Capital 策展的两个金库将支持多种 RWA 抵押品选项，让 Morpho 在 Base 生态中处于非常特别的位置。

回顾 Morpho 的发展历史，值得其他借贷协议学习的地方可能 Morpho 在积累自己声誉上花费的功夫，从最初的 Morpho 优化器开始，利用 Aave 和 Compound 作为资本缓冲池，并且依靠二者的历史安全假设，快速建立起自己的品牌；当时机成熟，可以发展自己的生态，成为独立协议时，Morpho 通过将借贷维度开放给第三方，大幅降低自己可能面对的风险，并且以低成本的方式发展生态，打造自己生态中的原生应用。Morpho 清楚认识到，对于借贷协议来说，平稳运行历史对于安全性品牌的打造至关重要，而这也是 Morpho 的立身之本。

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